Золото бьет рекорды

Резкий рост цен на золото, превысивших $3000 за унцию, вызван всплеском глобальной экономической неопределенности, традиционно толкающей инвесторов к «бегству в безопасность».

Цена на золото ставит исторические рекорды, превысив $3000 за унцию. За год по 25 марта 2025 г. она выросла почти на 40 %, в том числе с начала 2025 г. – почти на 16 %.

Несмотря на то что золото – товар, используемый не только в производстве ювелирных изделий, но и в качестве сырья в промышленном производстве, такой резкий рост цен вряд ли может объясняться спросом со стороны производств. Золото имеет долгую историю финансового актива, и главным фактором его ценообразования выступает инвестиционный спрос.

В свою очередь, рост инвестиционного спроса может быть обусловлен несколькими причинами. В разные периоды времени какие-то из них могут доминировать, а какие-то играть меньшую роль в зависимости от того, какие мотивы движут инвесторами.

Частные инвесторы могут ожидать, что золото подорожает, и покупают его, чтобы впоследствии продать по более высокой цене (хотя существует риск потери части вложений, если золото, наоборот, подешевеет).

Золото не приносит процентного дохода, и его привлекательность как актива находится в обратной зависимости от доходности альтернативных активов. Например, когда доходность по облигациям превышает инфляцию, инвестирующие в них получают положительную реальную норму прибыли. Когда реальные процентные ставки снижаются, инвесторы теряют доходность при вложениях в традиционные инструменты и переключаются на золото. Так было, например, в 2000–2012 гг., в течение которых долгосрочная реальная процентная ставка (реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США) упала примерно на 4 процентных пункта (почти до нуля), а реальная цена золота выросла впятеро.

Операции с золотом проводят центральные банки, и последние 15 лет они покупали больше золота, чем продавали. Их спрос на золото резко – более чем вдвое – вырос в 2022 г., в 2023–2024 гг. оставался на этом высоком уровне и останется и в 2025-м, оценивает Всемирный совет по золоту (World Gold Council, WGC). Если в 2010–2021 гг. нетто-покупки золота центробанками составляли ежегодно в среднем примерно 470 тонн, то в 2022–2024 гг. – более 1000 тонн.

Спрос на золото со стороны центральных банков часто продиктован политикой, а также макроэкономическими факторами, отмечает WGC: причиной резкого роста спроса в 2022 г. стало столь же резкое повышение геополитических и макроэкономических рисков из-за начала российско-украинского военного конфликта.

В опросе, который WGC провел в 2024 г., две трети центральных банков отметили диверсификацию геополитических рисков как высоко- или достаточно релевантную причину своих покупок золота; три четверти указали в качестве таковой диверсификацию портфеля – причина, на которую могла повлиять «заморозка» валютных активов России; более 80 % назвали покупку золота антикризисной мерой и способом сохранения стоимости активов (хеджирования от инфляции). Золото как актив не зависит от политики отдельных стран, его нельзя намеренно обесценить, в отличие от валют, нельзя «заморозить» или объявить по нему дефолт, в отличие от ценных бумаг.

Золото рассматривается как «страховка в плохие времена» и частными инвесторами. В периоды экономической нестабильности и неопределенности, которая может нанести ущерб фондовому рынку, инвесторы перекладывают средства в золото как в «безопасный актив», и всплеск спроса приводит к росту его цены. Так, в острую фазу глобального финансового кризиса (октябрь 2008 – март 2009 г.) цена золота подскочила почти на треть, в первые шесть месяцев пандемии 2020 г. – на 20 %.

ФАКТОРЫ ВЛИЯНИЯ

По расчетам экономистов ФРБ Чикаго на периоде 2000–2021 гг., основной вклад в рост цен на золото за все это время в целом внесло снижение долгосрочных процентных ставок, хотя фактор неопределенности также играл роль.

Если расширить период до 2024 г. включительно и добавить дополнительные факторы, получится, что на втором месте по влиянию на рост цен на золото за 2,5 десятилетия окажется повышение его доступности для частных инвесторов за счет появления в начале 2000-х «золотых» ETF, биржевых индексных фондов, позволивших инвесторам быстро покупать и продавать золото, рассчитали экономисты Чарльз Коллинз и Майкл Кляйн из Школы Флетчера Университета Тафтса для EconoFact, просветительского проекта Школы.

«Бегством в безопасность» как доминирующей мотивацией инвесторов текущий скачок цен на золото больше всего похож на скачок, произошедший в первой половине 2020 г., который также был вызван резким ростом экономической неопределенности из-за пандемии.

Индекс глобальной экономической неопределенности, находившийся на относительно спокойных уровнях большую часть 2024 г., с ноября 2024 г. по январь 2025 г. (последние доступные данные) вырос примерно в 1,8 раза до уровней, сопоставимых с пиками периода пандемии. Основной причиной, вероятно, стал резкий рост неопределенности торговой политики, также наблюдающийся с ноября 2024 г. К февралю 2025 г. индекс неопределенности торговой политики подскочил до беспрецедентных 470 пунктов. Для сравнения: с начала 2000 г. по середину 2024 г. его ежемесячное значение в среднем составляло около 49 пунктов, а в период торговых войн США с Китаем в 2018–2019 гг. индекс в отдельные месяцы поднимался до 260–261 пункта. Рекордом же до сих пор был скачок до 266 пунктов, который последовал в июне 2019 г. за объявлением Дональда Трампа о введении пятипроцентной пошлины на весь импорт из Мексики (пошлины не были введены).

Таким образом, заключают Коллинз и Кляйн, текущий рост экономической неопределенности, толкающий инвесторов в традиционный «безопасный актив» – золото, а его цену вверх, вероятно, связан с существенным повышением Соединенными Штатами тарифов для своих основных торговых партнеров и угрозой повышения на товары из других стран. Точнее, с влиянием потенциальной глобальной торговой войны на инфляцию, глобальные цепочки поставок и геополитическую напряженность.