Как будет разворачиваться долларовый кризис

Доллар долгое время был опорой мировой финансовой системы. Но сегодня он вызывает тревогу. На фоне политической нестабильности, фискальной безответственности и сомнительных решений Белого дома инвесторы теряют веру в американские активы. Ухудшение бюджетной дисциплины, рост долга и вмешательство в работу ФРС создают условия для потенциального кризиса доверия к доллару, в частности, и американской финансовой системе в целом. «За рубежом» представляет перевод аналитической статьи журнала The Economist, в которой объясняется, почему США рискует потерять статус надёжного заёмщика и глобального экономического лидера, а также как это скажется на мировой экономике.

Доллар должен быть источником стабильности. Но в последнее время он стал причиной страха. С середины января курс доллара упал более чем на 9% по отношению к корзине основных валют. Две пятых этого падения пришлись на период после 1 апреля — несмотря на то, что доходность десятилетних казначейских облигаций США выросла на 0,2 процентного пункта. Такое сочетание роста доходности и ослабления валюты — тревожный сигнал: если инвесторы бегут, даже несмотря на рост доходов, значит, они считают, что риски в США стали слишком высокими. Ходят слухи, что крупные иностранные управляющие активно избавляются от долларов. распродают доллары.



На протяжении десятилетий инвесторы полагались на стабильность американских активов, которые стали краеугольными камнями глобальной финансовой системы. Огромный рынок казначейских облигаций объёмом $27 трлн делал их надёжной гаванью, а доллар доминировал в мировой торговле — от товаров и сырья до деривативов. Вся эта махина держалась на Федеральной резервной системе, которая гарантировала низкую инфляцию, и на незыблемых управленческих институтах США, иностранный капитал чувствовал себя в безопасности. Всего за несколько недель президент Дональд Трамп разломал эти железные ноги американского колосса, посеяв тревогу и сомнения.


Одновременно ухудшается и без того шаткое финансовое положение страны. Чистый государственный долг достиг примерно 100% ВВП, а дефицит бюджета за последний год составил 7% — поразительно высокий показатель для экономики в стабильное время. Однако, стремясь возобновить и расширить налоговые послабления, принятые в первый срок Трампа, Конгресс планирует влезть в еще большие долги.

10 апреля он одобрил бюджетную резолюцию, которая, по оценке аналитического центра Committee for a Responsible Federal Budget, в следующее десятилетие может добавить еще 5,8 трлн долларов к дефициту. Это, в свою очередь, увеличит дефицит ещё на 2 процентных пункта и превзойдёт по масштабу как налоговые реформы Трампа в первый срок, так и чрезвычайные расходы на борьбу с пандемией и стимулирующие пакеты администрации Байдена. Это значит, что уже в ближайшие годы государственный долг США будет расти в два раза быстрее по отношению к размеру экономики.

Опасность нынешнего спада и разгула фискальной безответственности усугубляется тем, что рынки всё чаще сомневаются в способности Трампа эффективно и последовательно управлять страной. Беспорядочный, хаотичный и некомпетентный подход к введению тарифов — с их странными расчётами, внезапными анонсами и задержками — стал пародией на управление. Постоянно изменяющиеся исключения и выборочные тарифы только поощряют лоббистскую активность. Долгие годы Америка подчёркивала свою приверженность сильному доллару. Сегодня же некоторые советники Белого дома говорят о резервной валюте как о бремени, которое стоит «разделить» с другими — при необходимости насильно.

Это, естественно, давит на ФРС. Трамп требует от неё снижения ставок. Суд, вероятно, не даст ему уволить членов Совета управляющих по собственному усмотрению, но в 2026 году он сможет назначить нового председателя — более послушного и лояльного. В то же время другие действия президента — от депортации нелегальных мигрантов в Сальвадор без слушаний до запугивания юридических фирм, которые ему неугодны, — заставляют задуматься о том, насколько защищены права иностранных кредиторов.

ПРИЗРАК КРИЗИСА НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ УЖЕ НЕ ТАКОЙ БЕСПЛОТНЫЙ

Всё это приводит к появлению «рисковой надбавки» к американским активам — инвесторы начинают считать их менее надёжными и требуют более высокой доходности, чтобы продолжать в них вкладываться. Самое пугающее — кризис на рынке облигаций вполне реален. Иностранные инвесторы владеют 8,5 трлн долларов американского госдолга — чуть менее трети от общей суммы; более половины этого объёма принадлежит частным инвесторам, которых нельзя уговорить с помощью дипломатии или запугать пошлинами. При этом в ближайший год США предстоит рефинансировать $9 трлн долга. Но если спрос на казначейские бумаги ослабнет, это тут же ударит по бюджету, особенно уязвимому сейчас из-за высокой долговой нагрузки и коротких сроков погашения.

Что тогда сделает Конгресс? Во время краха рынков в 2008 году и в разгар пандемии он действовал быстро и решительно. Но тогда нужно было много тратить, сейчас же придётся урезать социальные программы и экстренно повышать налоги. Достаточно взглянуть на политический расклад в Конгрессе и в Белом доме, чтобы понять: рынкам придется сильно надавить, прежде чем власти договорятся. Пока Америка будет медлить, шок может перекинуться с казначейских бумаг на остальную финансовую систему, вызвав дефолты и крах хедж-фондов. Это сценарий, характерный для развивающихся стран.



Валюта надёжна ровно настолько, насколько надёжно обеспечивающее её правительство. Чем дольше американская политическая система игнорирует проблему дефицита и продолжает заигрывать с хаотичными и дискриминационными мерами, тем выше риск масштабного кризиса, который может радикально изменить глобальную финансовую систему. Каким бы ни оказался новый порядок, снижение роли доллара станет трагедией для Америки. Да, более слабая валюта поможет экспортёрам. Но статус доллара как главной мировой валюты снижает стоимость капитала для всех — от покупателей жилья до крупнейших корпораций.

КУСАЯ РУКУ, ЧТО КОРМИТ

Миру тоже будет больно: у доллара нет настоящих аналогов — только бледные подражания. Евро опирается на крупную экономику, но еврозона не создаёт достаточно надёжных активов. Швейцария стабильна, но слишком мала. Япония велика, но сама увязла в долгах. Золото и криптовалюты лишены государственной поддержки.

Инвесторы будут метаться от одного актива к другому, вызывая дестабилизирующие пузыри и обвалы. Система, основанная на долларе, не идеальна, но она даёт устойчивую основу для глобализированной экономики. Когда инвесторы сомневаются в платёжеспособности США, эта основа даёт трещину.

---

Перевод Марии Седневой
Иллюстрация: «За рубежом», Midjourney